作為原料藥的典型代表，維生素C的價格被市場廣泛認同為強周期性波動。經歷了2007～2008年的長期上漲后，VC價格在在2009年何去何從引發市場廣泛關注。由于國內的主要VC廠商大部分已經上市，因此其景氣程度和持續時間與二級市場的投資機會緊密相連。

　　2008年VC市場價格經歷了一個跌宕起伏的過程。受到供需的影響，市場價格在年中達到過140元/kg(約合23美元/kg)，但VC的出口價格全年則呈現穩定攀升的態勢。

　　出口均價和市場價格出現差異的原因是：長單價格通常周期較長，為6~12個月，而長單的量通常占據企業70%～80%的產量，因此出口價格是由長單價格決定的。市場價格波動劇烈，通常與經銷商的預期有關，經銷商增減囤貨，導致價格變化。但在很多時候屬于有價無市，市場高價不一定能有多少成交。

　　VC的消費市場主要是歐美發達國家。海關統計數據顯示，國內生產的VC超過90%是用于出口，其中超過30%的VC產品出口到美國。由此，VC生產企業的盈利主要依賴于實際的出口價格，而不是市場上的價格，而其中長單采購價格將是VC生產企業盈利的決定性因素。

　　每年第四季度是VC長單(年度供貨)簽約的關鍵時間。下游采購商通過大宗合同鎖定下一年的產品供應和質量標準;上游生產企業則通過長單確定下一年的生產計劃和預期收益。長單的價格是大的采購商和生產企業通過協商達成，目標價通常在6~12個月中鎖定，波動幅度不大。而大的采購商確定長單價格后，其他采購者往往參照這一價格(這一點類似鐵礦石定價)。通過交流，我們認為，VC在2009年的采購價格將比2008年進一步提高，預計長單價格有望達到11.5美元/kg，較2007年的7美元/kg大幅提高60%以上。

　　此外，每家企業均有少量的隨機訂單，俗稱散單。這部分訂單的價格是隨著市場價格的變化而變化，波動幅度遠大于長單價格，一般都高于長單價格。由于長單主要是生產企業和國際上的大的采購商簽訂的，因此長單的價格基本上鎖定了出口價格。而散單的銷售對象主要是小型的客戶和經銷商所采用的，通常這部分客戶為國內，因此散單的價格基本上反映了國內現貨的價格。

　　綜上所述，隨著2009年長單價格的確定，VC的高景氣已經確立。預計全年VC均價將維持在13美元/kg左右，較2008年的8～9美元/kg有較大幅度的提高。預計相應的VC生產企業，東北制藥、華北制藥、中國制藥(香港上市公司)這三家企業2009年業績將出現較大的增長。

　　東北制藥是全球最大的VC生產企業之一，VC產能達到2.5萬噸，年生產量達到2萬~2.2萬噸。今年其VC簽約的價格約9～13美元/kg，高于去年同期的6～7美元/kg。同時，該公司現有的長單簽約已達年產量的60%～70%，好于此前40%~60%的估計。雖然原料藥業務增長空間不大，理應給予8~10倍的較低估值，但考慮到公司今年VC的均價進一步大幅提升，以及制劑業務的穩步增長和財務費用同比大幅下降帶來的盈利，我們提高公司2009年的EPS至2.4元，給予20倍的估值。

　　華北制藥VC產能達2萬噸，年產量1.5萬~1.6萬噸。今年VC的簽約價格與東北制藥類似。由于其股本高達10億股，因而相應的每股收益較東藥低。預計其全年每股收益約0.48元。考慮到華北制藥也是國內最大的普藥生產企業之一，未來受益于醫改的趨勢非常明顯，業績的大幅改善和未來制劑業務的成長將推動股價提升。